4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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